星巴克（SBUX）于2026年10月29日盘后（北京时间10月30日早间）发布了2026财年第四季度财报（截至2026年9月27日）。
总体来看，尽管利润端表现亮眼，且FY27的EPS指引略高于市场预期，但收入端略逊于预期，更需关注的是增长结构的变化——美国同店增长从客流驱动转向客单价驱动，国际客流转为负值，具体要点如下：
1、收入增速略低于预期。 4Q26星巴克实现营收91.4亿美元，同比下降4.5%，主要源于中国业务出表。剔除口径变动，底层经营数据整体尚可：全球同店增长7.2%，较三季度的7.9%有所放缓，且结构上客单价+5.2%、客流仅+1.8%，增长质量明显低于三季度。
2、北美：客流显著减速，客单价成为主力。 北美地区实现营收73.3亿美元，同比增长6%，同店增长7.9%。量价拆分来看，客流量从三季度的+4.5%大幅放缓至+2.7%（美国+2.4%），客单价则从+3.5%加速至+5.0%（美国+5.2%），核心在于产品组合升级、食品搭售和外送渠道扩张推动客单价明显提升。门店方面，公司9月又关闭了约250家北美直营门店，期末北美门店总数为18,176家。
3、国际：同店近乎停滞，客流由正转负。 国际市场实现营收13.1亿美元，同比下降37%（中国出表）。同店仅增长0.9%，大幅低于三季度的5.7%，其中客流下滑2.8%、客单价增长3.7%。
中国出表后，国际直营门店基本仅剩日本和英国，这两个成熟市场的客流也明确开始走弱。 国际分部Non-GAAP经营利润率约20%，同比提升6%，主要得益于中国出表后的轻资产化。
4、盈利能力持续修复。 Non-GAAP经营利润率14.0%，同比大幅提升4.6%，是本季最大亮点。其中北美经营利润率16%，同比提升4.5%，门店运营费用占直营收入的比例从56.2%降至54.0%，主要源于Green Apron投入后门店运营效率的提升；G&A同比下降19%，但北美产品与配送成本率同比上升0.5个百分点，咖啡豆成本仍存压力。
5、FY27指引：EPS略超预期，同店回落至4%。 公司首次给出2027财年指引：北美同店增长约4%，Non-GAAP经营利润率13.5%-14.0%，收入同比下降约1%（含53周约7亿美元贡献，主要受中国出表拖累）， 全球净开店约1,200家，以国际为主。此外，公司宣布季度股息每股0.63美元，并计划在FY27恢复股票回购。
6、关键数据一览
海豚君整体观点：
总体来看，本季最重要的变化在于底层经营数据的结构：四季度对比基数为去年同期0%的同店、-0.6%的客流，又叠加去年关闭600多家门店带来的客流转移，在如此有利条件下客流仅增长2.4%，海豚君推测剔除关店转移后，本季底层客流增长已近乎零增长。
海豚君认为，主要原因在于消费者价格敏感度上升，—— 卖方调研中近九成计划减少到店的消费者将原因归为“咖啡太贵”，而星巴克在此节点选择提价，短期虽能支撑同店，但相较于客流提升，可持续性较弱。
另一方面，北美地区连锁咖啡赛道竞争也在加剧， Dutch Bros、7 Brew等得来速饮品连锁过去两年贡献了美国咖啡饮品赛道约七成的增长，且70%的门店开在星巴克直营店一英里范围内，星巴克在赛道中的份额从2019年的近59%降至2025年的约54%。
这也意味着星巴克需持续依靠菜单创新、出杯效率和会员体系与低价、快捷的对手争夺客流，难度正在加大。
展望FY27，海豚君认为，星巴克同店的核心矛盾已演变为“能否在不依赖提价的情况下实现客流增长”——PSL（南瓜拿铁）、独角兽星冰乐等爆款能带来脉冲式客流，但要形成持续客流增长，还需看会员体系改版及新品平台（蛋白、能量饮品）能否将这些脉冲转化为复购。
以下为星巴克业务的简介和详细图表供参考：
根据星巴克披露口径，公司业绩可拆分为北美、国际、渠道发展三大板块：
（1）北美分部涵盖美国与加拿大的直营与授权门店，是公司绝对主体（收入占比接近80%）。收入驱动可拆解为同店（客流×客单）+ 门店数变化 + 新店产能爬坡三部分，利润率由劳动力投入、商品成本（咖啡与食材）、门店运营费用杠杆共同决定。
（2）国际分部覆盖中国以外的全球市场及原中国业务。本季完成结构性转折：中国7,991家直营门店转为授权，该分部直营门店从10,277家降至2,464家、授权门店从12,086家增至20,469家，转变为轻资产结构，收入规模大幅下降但利润率显著提升，同时星巴克保留的40%权益开始以权益法收益计入报表。
（3）渠道发展部是市场关注度最低但盈利能力最高的板块，经营利润率为52%。核心是与雀巢的“全球咖啡联盟”——星巴克将包装咖啡与家用咖啡的全球经营权授予雀巢，自身收取授权费并提供咖啡豆等原料供货，同时与百事的即饮（RTD）合资业务以权益法确认收益。
本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
